中信证券指出，现时国内IP行业景气度高，卡牌当作IP繁衍的膺惩品类，市集界限快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+保藏+移交+文娱属性九儿 巨乳，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集界限有望达351亿元九儿 巨乳，2022—2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和合手续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们以为具备强IP能力，且有瞎想工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　卡牌｜始于IP，打造卡中叶界

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌当作IP繁衍的膺惩品类，市集界限快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+保藏+移交+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集界限有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和合手续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们以为具备强IP能力，且有瞎想工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍集换式卡牌：IP繁衍的膺惩品类，日好意思市集教育。

　　集换式卡牌是指具有特定主题的实体卡，无法一次性赢得沿路卡牌，而是需要通过合手续购买和交换丰富牌组。集换式卡牌不错进一步分为竞技类和非竞技类，竞技类集换式卡牌以日本的宝可梦卡为代表，通过集卡、对战的面容增添玩家情理情感性；非竞技类集换式卡牌以好意思国的球星卡为代表，中枢价值在于保藏和鉴赏。日本和好意思国的卡牌行业均从20世纪90年代末快速发展，造成了较为教育的用户民风和铺张需求。凭据verified market research，2024年北好意思球星卡市集界限有望达82.5亿好意思元；凭据日本玩物协会，2023财年（2023年4月-2024年3月）卡牌游戏和集换式卡牌市集界限达2774亿日元，占日本玩物市集的27.2%（yoy+2.6pcts），2013~2023财年CAGR达12.7%。

　　▍运行成分：供需均有改善，共驱市集界限高增。

　　参考日好意思教育市集的历史教诲以及我国卡牌行业的发展近况，咱们以为现时行业供需均出现阐述改善，共同运行市集界限高增。

　　需求端：1）卡牌的中枢受众为15-39岁、具有较好审好意思的年青东说念主，较为迷漫的物资成长条目和互联网的普及使得这部分东说念主群有能力和意愿为嗜好的事物付费；2）用户对IP的嗜好是购买卡牌的中枢运行，此外，愈加丰富的分级、愈加复杂的抽卡法规、对战的玩法战略皆加多了卡牌的移交属性和情理情感性；3）基于抖音的流量上风和“货找东说念主”的分发逻辑，进一步放大了传播效应，加快卡牌破圈。

　　供给端：1）国内IP行业工业化和系列化斥地能力合手续提高带来愈加丰富的供给；2）卡面瞎想和制造工艺的精进带来视觉体验和保藏价值的提高；3）渐渐完善的评级体系和活跃的二级市集提高铺张者信心，反哺一级市集。

　　▍市集空间：中期300亿空间可期。

　　需求侧，咱们以为量价均有增漫空间，2023年我国保藏卡铺张者界限约433.3万（凭据艾瑞辩论），占国内15-39岁东说念主口的0.9%，咱们以为量增运行主要来自卡牌通过移交属性、直播破圈带来的新增用户以及老用户购买频次的提高；2022年我国东说念主均卡牌支拨26.4元（是好意思国的17.8%、日本的7.3%），咱们以为价增的主要运行来自粘性提高后连带购买的加多以及供给端的提价空间。综上，中性假定下，咱们测算2027年我国卡牌市集界限有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25.4%。

　　▍行业模式：IP运营为中枢要素，模式仍在演绎。

　　卡牌产业链由上游IP、中游瞎想坐褥和下贱渠说念组成。其中，自有IP和独家IP是各厂商竞争的关节，IP的合手续立异和运营能力是保险卡牌可合手续发展的中枢。从模式看，凭据灼识辩论，2022年，卡游市集份额为71.0%，暂居市集第一。咱们以为，现时行业处在快速发缓期，新兴玩家仍在表现，各公司在家具定位、中枢IP、销售渠说念等方面造成各别化竞争，模式仍在演绎，具备强IP能力，且有瞎想工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍风险成分：

　　宏不雅经济及铺张建造低于预期；潮玩行业增速不足预期；行业竞争加重风险；IP授权谐和不足预期；公论压力及监管收紧风险。

　　▍投资战略：

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌当作IP繁衍的膺惩品类，市集界限快速增长。需求端，卡牌兼具IP+保藏+移交+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集界限有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和合手续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们以为具备强IP能力，且有瞎想工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。