中信建投证券近日研报指出，当今军工行业处于从功绩预期到功绩终了的转机点，2025年第一季度行将进入功绩终了阶段，板块结构性、分化性特色或将更加显然。“十四五”后期订单有望渐渐下发，积压换取新增需求，2025年第一季度有望迎来行业规画拐点。现时军工行业已渐渐进入新一轮增长周期，由“量价皆升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段。行业将来增长主要呈现结构性特征cosplay 足交，传统边界增长理会，新域新质边界增长有望远超行业均值，建议建立端向新边界龙头及有新增长弧线的传统龙头歪斜。

　　国防军工 2025年投资策略通告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期

　　行业情况：功绩握续承压，板块先抑后扬

　　截止到2024年11月21日，军工板块呈现先抑后扬走势，军工行业自2023年起进入妥洽期，2024年前三季度受多重身分影响，军工板块除船舶外，举座功绩握续承压。由于东说念主事妥洽、订单推迟及行业降价等身分影响，前三季度跑输大盘。9月24日以来，举座商场握续回暖，受东说念主事妥洽基本落地、订单渐渐收复、珠海航张开幕等身分影响，军工板块最高潮幅达50%。

　　功绩总结：前三季度功绩握续承压，产业链结构性特征初显

　　国防军工板块营收利润下滑，柔柔军工板块结构性复苏。军工板块发布2024年三季报，板块共实现营业收入4444亿元，同比下落3.05%。分板块来看，船舶和航发是两个营收守护正增长的板块。

　　从净利润来看，2024年前三季度实现归母净利润239.76亿元，同比下落30.78%。在军品采购低老本配景下，2024年前三季度毛利率从2023年的21.22%下落到19.53%，同比下落1.69个百分点，净利率从2023年前三季度的7.78%下落到5.95%。产业链各门径毛利率均有所下落，其中，中游下落幅度最大，卑劣下落幅度最小。

　　机构握仓：24Q3公募基金军工握仓握续回升，静待下一轮结构性复苏

　　截止到2024年第三季度，把柄公募基金前十大重仓股握股数据，握股总市值为31447.16亿元，相较于2024Q1缓助16.14%，相较于2024Q2缓助18.91%；其中军工握仓总市值为1669.81亿元，军工股握仓占比为5.31%，相较于2024Q1最低点（4.11%）回升1.2个百分点，相较于2024Q2（5.43%）微减0.12个百分点。24Q3公募基金军工握仓稳步回升，跟着板块渐渐进入新一轮结构性增长周期，机构握仓意愿有望握续回暖。

　　宏不雅大势：海外方位波云诡谲，国防预算端庄增长

　　中好意思相关先抑后扬，短期旯旮回暖，中长期政策竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其他热门地区风云束缚。特朗普重返白宫后或将出台更多适度政策，中好意思政策竞争态势大约率持续强化，特朗普当今提名内阁东说念主员名单中，担任遑急职位的国务卿和国度安全参谋人均为对华鹰派分子，将来中好意思拒抗方位或将握续高压。海外方位波云诡谲，国内需求握续旺盛的同期，军贸商场有望成为第二增长弧线，国防军费保握长期端庄增长势在必行。2024年寰球财政安排国防支拨预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅较2023年握平，高于2024年GDP展望增幅5%，总数再创新高。展望十四五后期我国国防预算仍将保握7-7.5%掌握的理会增长，占GDP比重或有一定缓助空间。

　　一、传统军工：新一轮结构性增长起始cosplay 足交，柔柔增量新宗旨

　　船舶行业：水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发。

　　航刊行业：居品谱系渐渐丰富，产能质料瓶颈双粗鄙。

　　航空航天：举座增长端庄，柔柔旯旮改善宗旨。

　　二、新域新质：智能交易激勉产业立异，新质分娩力新时刻蓬勃发展

　　1、新型交易：智能交易激勉产业立异，低老本无东说念主化智能化势在必行。

　　将来智能交易将所以东说念主工智能等新一代信息时刻变革为牵引的体系作战，该体系的主要组成包括无东说念主系统、低老本精准制导弹药、新一代信息化智能化底座等。无东说念主装备智能化水平快速提高，运用场景全面性价比突显。低老本弹药实战耗尽大，向时刻集成、模块化、多用途发展。新一代智能化底座是打造数字当代化政策体系的基石，将来智能化新体系建设有望加速。

　　2、新质分娩力：交易航天产业建设亟待提速，低空经济大飞机打造万亿新商场

　　交易航天：卫星互联网军民商场空间浩繁，产业建设亟待提速。

　　低空经济：新质分娩力增长引擎，万亿产业蓄势待发。

　　大飞机：国内民航需求旺盛，国产化缓助产业链价值。

　　3、新时刻：新器件新工艺新材料握续迭代，卑劣需求牵引带来行业变革

　　新器件：低老本通用化配景下，MEMS等新器件浸透率缓助。

　　新工艺：3D打印快速迭代，行业浸透率握续缓助。

　　新材料：陶瓷基复合材料高温性能优异，产业化运用迎来拐点。

　　三、改收支海：军贸出海风靡云蒸，国改聚焦钞票整合与要点边界适度

　　军贸出海：中国军贸风靡云蒸，市占率有望快速缓助。

　　军工国改：24年巩固股东，聚焦钞票整合与要点边界适度。

　　投资策略：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期

　　在2024年年度策略通告《周期重启，否往泰来》中咱们建议了六大产业趋势，咱们仍然守护这六大产业趋势的判断：1）军品采购合规化、批量化、通用化、低老本化，行业马太效应更加突显；2）智能化交易配景下，从作战平台向作战体系建设转动；3）舟师、信息营救部队、陆军插足有望举座加速，火箭军、空军有结构性契机；4）政策威慑力量建设加速，智能化新域新质作战力量加速发展；5）中国军贸风靡云蒸，市占率有望快速缓助；6）军工国改巩固股东，将来有望强化要点边界适度地位。

　　军工行业已渐渐进入新一轮周期，由“量价皆升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。

　　行业将来增长主要呈现结构性特征，传统边界增长理会，新域新质边界增长有望远超行业均值，建议建立端向新边界龙头及有新增长弧线的传统龙头歪斜。建立方面建议围绕三条投资干线，一是传统军工宗旨，咱们建议要点柔柔有订单招引预期、有功绩支握的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质宗旨，新型交易方面咱们建议柔柔围绕低老本、智能化、体系化三大特色的行业，包括低老本精准制导弹药、无东说念主系统以及新一代智能化作战底座；新质分娩力方面，咱们建议柔柔运用商场空间浩繁、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为交易航天、低空经济、大飞机；新时刻方面，咱们建议柔柔MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改收支海宗旨，咱们建议柔柔有钞票整合预期、军贸商场具有竞争力的猜想公司。

　　风险领导：1、国防预算增长不足预期：频年来国防预算守护较为理会的增长，军工政策向好，但存在国度政策及国度政策的窜改而减少国防预算的支拨的可能性。2、商场需求波动：军工居品波及国防安全的特地性，国度对军品采购施行了严格的适度，军品采购具有高度的沟通性，若型号装备采购沟通不足预期，产业链中猜想企业功绩将受到影响。3、猜想改进发达不足预期：国度对将来步地的判断和带领念念想决定了行业的发展出路，国度宏不雅经济政策、产业发展政策对军工企业政策宗旨细目、产业聘用及投资并购宗旨均有错误影响。4、原材料老本压力：火器装备结构件和元器件的原材料易受海外步地、宏不雅经济等多方面身分影响，若原材料价钱大幅度上升，会对企业利润产生挤压。5、竞争加重风险：频年来国度饱读吹民营企业参与军品供应链cosplay 足交，新入者会挤占行业华夏有企业的商场份额，对其功绩产生不利影响。6、居品价钱下落风险：在队列低老本采购的逢迎下，可能会出现居品价钱下落，导致企业功绩不足预期。